昨日の続きの、答え合わせがきたの。
昨日あたしたち、米30年債の利回りが2002年以来の高さまで上がった話しをしたでしょう。しかも「上がった犯人は、ひとりじゃない。プロでも特定できてない」って、慎重に書いた。
そしたら今日、その謎を解くヒントになりそうな統計が出たの。アメリカの消費と物価のデータ(PCE)。中身を見たら、消費はびっくりするほど元気。でも物価は、予想より軽め。普通なら「じゃあ金利、そんなに上げなくていいね」で、少し安心する場面。ところが——それでも、世界中で国債が売られる流れは、止まらなかったの。今日は、「安心材料が出たのに、債券市場だけが不機嫌なまま」という一日を、ほどくわね。
まず、この四半期に何が起きてたか
7〜9月(第3四半期)、世界中で国債が売られたの。これ、単発のニュースじゃなくて、3カ月かけてじわじわ続いた地殻変動なの。
米10年債の利回りは、この四半期で81bp(0.81%)も上昇。2022年以来、最大の四半期上昇だった。30年債は、9月29日に5.62%をつけて、2002年以来の高水準。そして——これ、アメリカだけじゃないの。日本の10年債利回りも、この四半期で42bp上がって、20年以上でいちばん大きな上昇。世界国債指数は7〜9月で2.1%下落、2024年以来いちばん悪い四半期になった。
つまり、昨日の「米30年債が2002年以来」は、この世界的な流れの、氷山の一角だったの。世界の債券市場が、いっせいに、各国政府に”請求書”を送り始めてる。
そこへPCEが出た
で、昨日の夜、アメリカでPCEという統計が出たの。FRB(中央銀行)がいちばん重視してる、物価と消費のデータ。市場は「これで、金利の流れが少し変わるかも」と身構えてた。
出てきた数字は、正反対のメッセージが同じ紙に載ってる、という不思議なものだったの。
ひとつめ。「アメリカ人、めちゃくちゃ使ってます」。実質の個人消費が、前月比+0.6%(名目+0.9%)。物価の影響を取っても、ちゃんと”量”を多く買ってた。これはFRBから見れば、需要がまだ強い、という話し。インフレを完全に退治したい中央銀行としては、「はい、解散」とはいかない材料。
ふたつめ、そのすぐ隣。「でもインフレ、予想より軽かったです」。総合PCEは前年比3.4%で、市場予想の3.7%を下回った。コアも3.0%。市場「え、どっち?」、PCE「両方です♡」。……迷惑。強い消費だけ見れば、金利を高く保つ理由(タカ派材料)。でも弱めのインフレだけ見れば、10月に追加利上げする必要は下がる(ハト派材料)。一枚の統計なのに、人格が二人いるの。
ひとつ注釈。今回、BEA(統計を出す役所)の年次改定が同時に入ってて、過去の数字も下方修正されたの。7月の総合も3.7%→3.4%、コアも3.3%→3.0%へ。だから「8月になって急にインフレが冷えた」というより、これまで見えてたインフレの山が、少し低く描き直された、と見るほうが近い。
いちばんのご馳走は、「稼いでないのに、使ってる」
面白い数字が、もうひとつ隠れてたの。
個人所得は+0.2%。しかも物価を差し引いた実質の可処分所得は、前月比ほぼゼロ。つまり——収入の購買力は、増えてないの。なのに消費は+0.6%。アメリカ人の財布に、「今日はやめとこ」という機能が、搭載されてないのかしら。実際、貯蓄率は4.1%まで下がってる。
だからこれ、「アメリカ人、余裕しゃくしゃく！」という統計じゃないの。正しくは、「稼ぎはそんなに増えてない。でも使う。めちゃくちゃ使う」。強い。確かに強い。ただし、その強さが本物の筋肉なのか、貯金という体脂肪を燃やして走ってるのかは、もう少し見ないとわからない。ここ、手放しで喜べないポイント。
で、株と債券は、どう反応したの
同じ統計を見て、株と債券の反応が、きれいに分かれたの。
まず株。「インフレ、予想より軽い」を好感して……と思いきや、そう単純じゃなかった。S&P500は小幅安。一方でナスダックは上昇。インフレ鈍化は安心材料だったけど、高止まりする長期金利や原油高への警戒が残って、株全体はスッキリ上がりきれなかった。市場「インフレは軽いです」→株「やった！」→債券「金利5%台だけど?」→株「……聞こえなかったことにしていい？」。
そして、いちばん動かなかったのが債券。これだけの”安心材料”が出ても、四半期を通した長期国債売りの不安は、消えなかったの。10月の利上げ確率は40%を割り込んだのに、長期金利は高いまま。ここが今日の答えなの。PCEが金利を押し上げた犯人、じゃないの。PCEを見ても、債券市場の不安は消えなかった。それが今日の、いちばん大事なこと。
で、なぜ世界中で国債が売られてるの
世界の債券市場で起きてることを、ものすごく雑に訳すとこう。政府「お金貸して♡」→市場「何%？」→政府「できれば安く……」→市場「借金いくら？」→政府「……いっぱい」→市場「インフレは？」→政府「……まだ高い」→市場「じゃあ5%」→政府「高っ！」→市場「知らんがな」。
低金利の時代は、政府がお金を借りる側なのに、なぜか貸す側(投資家)が遠慮してた。でも今は違う。貸す側が、値段を決め始めたの。「その財政、そのインフレ、その借金で、この利回り? 冗談は赤字だけにして」。債券市場、急に査定が厳しいのよ。
象徴的なのがフランス。フランス国債の売られ方が際立ってて、ドイツ国債との利回り格差(仏独スプレッド)は、2012年——欧州債務危機の時代以来の大きさまで開いた。政治の不透明感、高い債務、財政への不安。「この財政、この先ほんとに大丈夫？」という市場の疑いが、金利に乗ってる。市場って残酷なのよ。「頑張ります」じゃなくて、「数字見せて」で終わるの。
日本のあたしたちへ
「アメリカとフランスの国債の話しでしょ」って、遠く感じるでしょう。でも——「世界の話しじゃん」と思った日本のみなさん。残念でした。日本国債も、ちゃんと参加者なんです。3つ持って帰ってね。
① これは”世界同時”——日本の金利も、日銀だけでは決まらない
さっき触れたとおり、日本の10年債利回りも、この四半期に42bp上がって、20年以上で最大の上昇だった。日本の長期金利は、日銀の政策だけじゃなく、海外の金利、インフレ期待、国内の需給——いくつもの要因から影響を受けるの。日本だけ、ぽつんと低金利のまま、というのは難しくなってきてる。フラット35のような長期固定の住宅ローンを考えてる人は、「世界の金利が上がってる局面」だと頭に置いておく。
② 「経済が元気=株が上がる」は、いつも成り立つわけじゃない
今日の学び。強い消費(いいニュース)でも、株は素直に上がらなかった。長期金利が高いと、「景気がいいなら株も上がるでしょ」が通じないことがあるの。新NISAで米国株を持ってる人は、「良い経済ニュースなのに株がパッとしない」という一見ちぐはぐな動きに、これから時々出くわす。理由が読めてれば、慌てない。慌てて売る話しじゃないのよ。
③ 「低金利がずっと続く」前提を、そっと手放す
この四半期に世界で起きたのは、「低金利で気軽に借金できた時代」が終わりかけてる、という地殻変動。あなたの住宅ローンも、将来の金利も、「これからはゼロ金利が当たり前」ではない前提で、少し余裕を持って設計しておく。怖がる話しじゃなくて、地図を新しく引き直す話し。世界の金利が上がってるなら、それを織り込んで足元を整える。それだけ。
今日のまとめ
- 7〜9月(第3四半期)は世界的な国債売りの四半期。世界国債指数は2.1%下落で2024年以来最悪。米10年債利回りは四半期で81bp上昇(2022年以来最大)、30年債は9/29に5.62%と2002年以来の高水準。日本10年債も42bp上昇し20年超で最大
- そこへ出た米PCEは、正反対の材料が同居。実質個人消費は前月比+0.6%(名目+0.9%)と強い一方、総合PCEは前年比3.4%で予想3.7%を下回り、コアも3.0%。消費はタカ派・インフレはハト派、という二枚舌
- ただしBEAの年次改定で過去も下方修正(7月総合3.7%→3.4%等)。8月だけ急に冷えたのではなく、インフレの山が低く描き直された
- 実質可処分所得は前月比ほぼゼロ、貯蓄率は4.1%に低下。収入の購買力は増えていないのに消費は増加。「余裕」ではなく「稼ぎ以上に使っている」状態で、強さが持続的かは不透明
- 10月利上げ確率は40%割れに低下。だが長期金利の高止まりは消えず。S&P500は小幅安、ナスダックは上昇。原油は高止まり。PCEという安心材料でも、世界の長期国債売りの不安は消えなかったのが今日の核心
- 背景に、各国の財政不安とインフレ懸念。フランス国債の売りが際立ち、仏独利回り格差は2012年(欧州債務危機時)以来の大きさ。低金利で気軽に借金できた時代が終わりかけ、貸す側(市場)が値段を決め始めている
世界がどう動こうと、自分の足元だけは整える。それだけ。
The economy said, “I’m fine.” The bond market said, “Cute. Pay me more.”
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※本記事はBloomberg、CNBC、Reuters、U.S. BEA、Investopedia、CME FedWatch等の公開情報をもとに構成しています。PCE・利回り・株価・原油・為替の数値は報道時点のものであり、時間帯により変動します。利上げ確率は市場が織り込む見通しであって確定ではありません。PCEは8月分の統計で、BEAの年次改定を含みます。投資判断はご自身の責任で。
